第65章

                                    ’老牛的这句话，如果单独抽出来看，恐怕就有点意味了，感觉他是嫌股份太少”；“蒙牛2004年6月在香港上市，而牛根生在2003年已经筹备着捐股的事宜，对于前途的明了，使他看到了一个有限的未来，在我们看来，也许，他的捐股举动是项庄舞剑、意在沛公，老牛用他的业绩和弃股，在向他背后的资本力量，暗示着更多未明的话语。”

            这种说法显然是牵强附会。第一，老牛的股份比例早在外资进来的三年前——蒙牛成立时就已形成，这一股权结构具有“设计性”，老牛所说的“在国内民营股份制公司中间，我的股份恐怕是最少的”，就是借此强调蒙牛股权的分散性以及由此催生的强大社会生命力，这与摩根等外资股东毫无关系。第二，多也好，少也罢，出多少钱买多少股，当初没市值的时候不嫌少，现在有市值了反倒嫌少了？况且此股市值已达数亿，这到底是多呢，还是少呢？第三，作为财务投资者的摩根等三家外资股东，终将退出蒙牛，几年内将退到“0”（这是行业惯例）。届时，牛先生仍然是蒙牛最大的自然人股东，有什么理由“嫌少而弃”呢？

            据最新事实，“弃股说”已经不攻自破：

            6月16日，蒙牛乳业(2319HK)发布公告称，公司的三家金融机构投资者及管理层股东在6月13日的市场交易中，出售了合计315多亿股股票，套现近16亿港元……在13日的配售中，MSDairy、CDH、Actis三家风险投资基金共出售了194亿股股票，管理层及员工出售了121亿股股票。此次售价495港元，略低于昨天停牌前报价515港元，在本次减持后，摩根士丹利等3家风险投资机构持有蒙牛股份的数量仅100多万股。（《广州日报》2005年6月17日）

            对于公司管理层缘何参与抛售，蒙牛乳业董秘卢嘉慧表示，当初公司成立，员工几乎将所有家当投入公司。这几年内，公司发展相当快，对资金的需求也颇为迫切。卢嘉慧表示，一直以来，员工和管理层买股或配股，从未套现。由于很多员工贷款买房买车，现金流压力较大。公司上市后，员工的工作量更大，公司想通过这次售股改善员工的生活水平，使员工积极地投入以后的工作和生活。（《新快报》2005年6月16日）

            也就是说，到2005年6月16日，三家外资股东在蒙牛的持股量仅为130多万股，持股比例低于1%。

            摩根为什么会退出？

            当初，摩根等三家外资投行入股蒙牛时，一些人发出了惊呼，担心中国企业被外国资本所控制；现在，摩根等三家外资投行开始退出蒙牛，一些人又发出了惊呼，以为企业竞争力下降了。其实，当初进来时与竞争力有关，现在退出时却与竞争力无关。“上市前来，上市后走”，为“退出”而“进入”，这是所有财务投资者的操作惯例。现在蒙牛上市了，在良好业绩的支撑下，呈现出丰厚的投资回报率，财务投资者在已经完全实现投资预期的情况下，怎么会不选择退出呢？

            这其实是一个简单的算术：对于财务投资者来说，宁愿伴随一个差一点的待上市企业，也不愿伴随一个较优秀的已上市公司，道理很简单，前者意味着可能获得“鲤鱼跳龙门”般的“激增式收益”，后者意味着获取的是“常规式收益”。因此，它所投资的公司一旦上市，其第一选择就是把增值的钱变现出来，然后重新把钱投资到另外一些待上市企业身上。

            综上所述，实际上是“上市时间表”决定了财务投资者的“退出时间表”：早上市便早退出，晚上市便晚退出，长时间不能上市同样要退出，退出是正常的，不退出是不符合惯例的。

            从蒙牛案例来看，财务投资者的平稳退出，不仅无损于企业，反而会使企业处境更安全，因为他们的股票并未“蒸发”，而是边退出边转到了长期投资者手里，相对来说，投资者的长期持有要比短期持有对企业更具安全性。再从摩根等三家外资投行及中方股东减持股份的情况看，一日之间总出售量达315亿股，兑现约16亿港元，相当于自身最近100天的交易量的总和，而别的股票一日交易的最大额为其自身51天的交易量之和，蒙牛再一次创造了香港股市的最高纪录。在如此大规模售股的情况下，普通股票的缩水率通常都会跌破两位数，而蒙牛只下跌了28%，充分显现了长期投资者对蒙牛股票的信心。

            蒙牛管理层出售部分股份也势在必然：6年来，他们入股入股再入股，一直处于“投资态”；6年来，他们的买房款、买车款几乎全部来自银行贷款，个个都是“负债人”……此番出售部分股份，可以偿还贷款，补贴家用，缓解经济压力，改善生活状态。

            那么，为什么蒙牛管理层选择与三家外资投行一起减持呢？主要出于三
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