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尽管日本发生了股市的崩溃,日本还是在20世纪80年代末完全改变了落后于西方国家股市的劣势。1948—1989年,日本股市的实际年回报率达到了10.4%,比美国市场高出将近50%。甚至算上最近的熊市,日本从1926年至今的股票年实际回报率已达2.9%。而且日元兑美元一直处于上升水平,以美元计价的日本股市年均回报率达3.15%。1926—2001年,无论用哪种货币衡量,无论在哪个主要国家,股票的实际回报率都超过固定收益资产回报率。
虽然日本股市最近处于熊市,但日本股票在战后的上升趋势还是十分明显的。1949年5月16日首次发布了日经道式平均股票指数,它的构成类似于美国道?琼斯平均指数,包含了225种股票。这一天是东京股票交易所在1945年由官方关闭后的再次开放。在这一天,东京证券交易所指数是176.21,事实上同当时美国道?琼斯工业股票指数相同。到1989年12月,东京证券交易所指数已经飙到将近40000点,超过同期美国道?琼斯指数15倍。受2001年9月恐怖事件的影响,日本的熊市将东京证券交易所指数拉低到10000点以下,仅仅高于美国道?琼斯指数的水平。2002年2月1日,东京证券交易所以9791点报收,45年来首次低于道?琼斯指数。
但是,若将美国和日本股票的指数相比较则会夸大日本股市下跌的幅度。用美元衡量在日本股市的收益要远远超过用日元来衡量。东京股票交易所开放的3个星期前,360日元兑换1美元,这个汇率持续了20多年。在这之后,美元汇率下跌到大约130日元。因此如果用美元来衡量,东京证券交易所指数在1989年攀升超过10万点,目前的水平也超过3万点。尽管过去十年大熊市一直困扰着日本,但这个指数仍然是其美国同业的3倍。
2.债券
西方各国债券的情况依然重复着与美国同样的事实:在整个长期阶段,股票收益率比债券占绝对优势。战后,日元从4日元兑换1美元缩水到360日元兑换1美元,严重的通货膨胀使得日本的债券投资者全军覆没。
西方各国股票市场投资收益最高(3)
然而,没有任何损失可以同德国债券投资者在1922—1923年严重通货膨胀所遭受的打击相提并论。当时,德国马克贬值超过100亿兑1美元。德国所有的固定收入投资变得一文不值。但是,股票由于代表了土地和资本的追索权而安然度过了危机。
图1-3总结了股票和世界各国债券的投资回报率。作为长期投资,股票相对于固定收入投资的优越性勿庸置疑。股票不仅在基本回报率上的表现比债券出色,而且在购买力方面体现出更加显著的稳定性。
图1-3世界各国股票和债券的实际总体回报率率,1802—2001
西方股市的现状和规模(1)
在过去的200年内,美国各种普通股的投资组合的复利实际年回报率将近7%,而且表现出极不寻常的长期稳定性。当然,股票回报率取决于资本的数量、质量、生产力水平和风险溢酬。但是,创造利润的能力同时也来自于高明的管理、尊重财产权的稳定政治体制和在竞争性的环境中提供顾客价值的程度。由于政治或经济危机引起的投资者偏好的改变会使得股票暂离它的长期趋势,但是,促使经济增长的基本力量又会把股票拉回到它的长期趋势上。也许,这就是为什么在过去的两个世纪内,尽管受到政治、经济和社会剧变的冲击,但股票的回报率依然如此稳定的原因。
股票在过去两个世纪一直保持较高的回报率,这也许可以用实行自由市场经济国家的优势地位来解释。可谁又能够在50年或是30年前预料到市场导向型国家的巨大成功呢?近几年来世界股票价格的勃勃生机,或许可以反映资本主义黄金时期的即将到来。资本主义目前占有绝对优势,但是它的命运在将来可能会衰落。因此,将来如果资本主义衰退了,目前还看不出有任何金融资产能保住价值。实际上,如果以史为镜,在当今纸币本位制下,对任何的政治经济巨变,政府债券的表现应该远远落后于股票,以长远的眼光来看,债券的风险和把钱存在银行的风险实际上要高于股票。
股票市场造就了西方世界今天的繁荣和发展。没有股票市场就没有今天的西方世界。股票市场的市值占国民经济GDP市值的87%以上。全世界500强都是上市公司。
股市是安
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